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KBSTAR 미국S&P원유생산기업(합성 H)

원유에 투자하고 싶은 투자자들을 위한 합리적 대안들

2020-04-26 20:05:00       머니마블    댓글 3

요약

  • 원유 레버리지, 인버스 X2 ETN 상품들의 괴리율은 개인 투자자들이 감당하기 힘든 수준 높아진 상태
  • 원유 선물 시장은 슈퍼 콘탱고로 전개되고 있어 단순 롤오버 비용으로만 엄청난 손실 구간에 노출
  • 거래소 내에서 원유에 간접적으로 투자하고 싶은 투자자들을 위한 합리적인 대체 투자 안들을 소개


[Intro]

원유 변동성이 극심해지며 단기 차익을 노린 개인 투자자들이 원유 레버리지 상품에 맹렬히 돌격하고 있습니다. 너무나 많은 투자자들이 단기간에 상장된 원유 관련 상품에 몰입하면서 LP들은 물량을 모두 소진했고 괴리율은 걷잡을 수없이 커진 상태입니다.

2020년 4월 24일 기준으로 원유 관련 상품 중 괴리율이 가장 극심한 상품은 삼성 레버리지 WTI 원유 선물 ETN입니다. 괴리율은 무려 977%에 달하며 기초 상품인 원유 가격이 무려 4배가 올라야 현재의 괴리율이 0에 수렴하는 것으로 알려지고 있습니다.

심지어 현재 원유 시장은 슈퍼 콘탱고가 지속되고 있습니다. 콘탱고란 만기가 먼 원월물의 가격이 만기가 가까운 근원물의 가격보다 높은 현상을 의미하는데 이는 향후 기초 상품의 가격이 올라갈 것으로 예상될 때 벌어지는 현상입니다. 흔히 발생하는 현상이지만 문제는 근월물과 원월물의 가격차가 너무나도 극심한 슈퍼 콘탱고 현상이 발생하고 있다는 것입니다.

슈퍼 콘탱고 현상은 원유 ETF 혹은 ETN 상품에 심대한 손실을 발생시킬 수 있습니다. 보통 원유 관련 상품은 특정 월물을 편입한 뒤 근월물을 매도하고 차월물(근원물 다음 달 만기 상품)을 매수하는 롤오버를 하게 됩니다. 롤오버를 하지 않으면 만기에 원유 실물을 인수해야 하기에 원유 관련 상품들은 월물을 교체하는 롤오버를 하게 되는데 이 과정에서 롤오버 비용이 발생하기도 하고 롤오버 수익이 발생하기도 합니다.

상기 사진을 기초로 하면 6월물의 만기가 가까워질수록 상품을 출시한 자산운용사 혹은 증권사는 근월물인 6월물을 팔고 7월물로 선물을 교체하는 롤오버를 이행합니다. 콘탱고 상황에서는 싼 6월물을 팔고 상대적으로 비싼 7월물을 매입하게 되니 롤오버 비용이 발생하게 되겠죠. 반대로 원월물이 근월물보다 싼 백워데이션 현상이 발생하고 있을 경우 롤오버 수익이 발생하기도 합니다.

문제는 현재 단순 콘탱고가 아니고 슈퍼 콘탱고 현상이 펼쳐지고 있다는 사실입니다. 슈퍼 콘탱고로 인해 근월물을 팔고 차월물을 매수할 때 엄청난 손실이 발생하게 됩니다. 현재 기준으로 단순히 6월물의 팔고 7월물을 매수할 경우에도 무려 -19.2%의 손실이 발생합니다. 원유 가격 변동과 별개로 단순 롤오버 비용만 해도 평소엔 상상하기 힘든 수준의 손실이 발생하게 되는 것입니다.

하여 오늘은 원유 가격이 4~5달 뒤에는 결국 오를 것이라고 생각하는 투자자들을 위해 정상적으로 이해하기 힘든 수준에 놓여있는 원유 관련 레버리지 상품들을 대체할 상품들을 몇 가지 소개하는 시간을 가져보도록 하겠습니다.


[1] - KBSTAR 미국S&P원유생산기업(합성H) ETF

KB자산운용에서 출시한 상품으로 미국 상장기업 중 원유 및 가스를 탐사, 생산하는 기업들로 구성된 S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry 지수를 추종하는 상품입니다. 실제 개별 기업의 주식을 편입하기 때문에 롤오버 비용이 없으며 편입 기업들은 주로 Upstream 기업들로 구성되어 있습니다.

원유 채굴부터 정제 과정까지의 공정 흐름에 따라 Upstream, Midstream, Downstream 기업들로 구분하곤 합니다. Upstream은 원유와 가스의 탐사, 시추, 개발을 담당하고 Midstream은 원유, 가스의 운송과 보관을 담당하게 됩니다. Downstream은 원유와 가스의 정제, 판매를 담당하게 되죠. 통상 원유 가격 변동에 따라 Upstream 기업들이 가장 민감하게 반응하고 Midstream, Downstream 순으로 유가에 민감하게 반응하게 됩니다.

해당 상품의 편입 기업은 총 56개에 달하며 편입 비중 상위 10개사의 경우 위와 같습니다. 3개월에 1번씩 편입 종목들을 교체하는 리밸런싱을 진행하며 특정 종목이 파산할 경우 손실에 노출될 수 있는 위험이 있습니다. Upstream 기업들을 주로 편입하고 있어 원유 가격의 하락세가 지속된다면 큰 타격을 받을 수 있을 것입니다. 하지만 원유 선물 상품들에 비해 괴리율이 작고 롤오버 비용이 없다는 것만 해도 원유 레버리지 ETN보다는 합리적 대안이 될 수 있을 것으로 생각합니다.

상품명 뒤에 붙은 합성은 추적오차를 줄이기 위해 스와프거래로 추적을 목표로 하는 지수의 성과를 추종하고자 하는 상품입니다. H는 환헤지를 통해 환이익 또는 환손실이 발생하지 않도록 설계한 상품이라는 의미입니다. 환헤지를 할 경우 환이익, 환손실은 제거할 수 있지만 환헤지를 위한 별도의 비용이 발생하게 됩니다.


[2] - KODEX 미국S&P에너지(합성) ETF

삼성자산운용에서 출시한 상품으로 S&P 500 중 GICS 산업분류상 Energy에 해당하는 섹터의 기업들을 편입하는 ETF 상품입니다. 이 역시 개별 주식들을 편입하기에 롤오버 비용이 없다는 장점이 있습니다.

KBSTAR 미국 S&P 원유 생산기업 상품과 다른 점이라면 편입 종목이 27개로 상대적으로 적으며 셰브론과 엑슨모빌 등 미국 원유 산업을 대표하는 기업들의 비중이 굉장히 크다는 것입니다. 중소형 Upstream 기업들의 파산이 우려되는 상황에서 우량한 원유 기업들은 중소형단 업체들의 도산 시 장기적으로 수혜를 볼 수 있을 것으로 기대되기 때문에 우량 기업 편입 비중이 높다는 것은 장점이 될 수 있을 것으로 생각합니다.

해당 상품은 H가 붙지 않았으니 환헤지를 하지 않은 상품이라는 의미입니다. 환율 변동에 따른 추가 비용 혹은 추가 수익이 발생할 수 있을 것입니다.


[3] - 삼성 Alerian 에너지인프라 MLP ETN, 삼성 Cushing 에너지인프라 MLP ETN

두 상품은 삼성증권에서 출시한 ETN으로 위의 두 상품과 달리 Midstream 사업을 영위하는 미국 MLP 회사에 투자하는 상품입니다. MLP(Master Limited Partnership)란 대규모 재원이 필요한 사업을 민간 자본에게 맡기고 미국 정부가 해당 회사의 법인세를 면제시켜주는 기업들입니다. MLP ETN은 발생하는 배당에 따라 배당금 역시 투자자들에게 귀속되는 상품입니다.

Midstream은 원유를 저장하고 운송하는 역할을 수행하며 Upstream 기업들에 비해 상대적으로 원유 가격 변동에 따른 탄력성은 적은 편입니다. 다만 파산 위험이 고조되고 있는 Upstream 기업들에 비해 Midstream 기업들은 원유 운송, 보관에 대한 절대적 양이 감소하지 않는 한 상대적으로 안정적인 위치에 자리 잡을 수 있다는 장점이 있습니다. 일부 Upstream 기업들이 파산하여 줄어들 원유 생산은 다른 큰 업체들이 대체할 수 있을 테니까요.

상품 용어상 Alerian과 Cushing은 특정 기업들의 편입 배분을 어떻게 가져가는지에 따른 차이를 이야기합니다. Alerian의 경우 시가총액에 비례하여 기업들의 편입 비율을 정하는 시가총액 가중방식을 채택하고 Cushing의 경우 시가총액과 무관하게 모든 기업들의 편입 비중을 동일하게 유지하는 동일가중방식을 채택합니다.

두 상품은 편입 기업들도 다소 상이하게 구성되어 있습니다. Alerian ETN의 경우 10개의 Midstream 기업들로 포트폴리오가 구성되어 있으며, Cushing ETN의 경우 20개의 Midstream 기업들로 포트폴리오가 구성되어 있습니다. 

MLP ETN 역시 특정 기업을 편입하는 상품들로 롤오버가 없기 때문에 롤오버 비용이 발생하지 않습니다. 다만 MLP ETN 상품은 환헤지를 하지 않아 환영향에 노출되어 있는 상황입니다. 환율이 상승할 경우 환손실이 발생할 수 있는 위험은 존재할 것입니다.


[4] - KINDEX 러시아MSCI(합성) ETF

해당 상품은 한국 투자신탁 운용에서 출시한 상품으로 MSCI Russia 25% Capped Index의 변동성을 추적하는 상품입니다. 러시아를 대표하는 시가총액 상위 종목들을 편입하여 러시아 시장에 대한 투자를 하는 상품으로 볼 수 있습니다.

원유 상품을 대체할 상품으로 선택될 수 있는 이유는 MSCI Russia 지수의 구성종목 상 에너지 관련 기업들이 상당히 큰 비중으로 포진하고 있기 때문입니다. 상위 10종목 중 에너지 섹터의 5개 기업 비중 합이 48.13%에 달하기 때문에 원유 가격에 따른 영향을 크게 받을 수밖에 없는 구조를 갖고 있습니다.

단점이라면 원유와 무관한 기업들도 편입되어 있기 때문에 원유 가격 변동과 무관하게 특정 기업들의 이슈에 따른 영향을 받을 수 있을 것입니다. 또한 환헤지를 하지 않는 상품이기 때문에 러시아 루블화의 변동에 따라 환비용 혹은 환이익이 발생할 수 있는 위험이 상존하는 상품입니다.


[Conclusion]

많은 개인투자자들이 원유 레버리지 혹은 인버스 X2 상품에 무리하게 진입하고 있습니다. 과도한 자금들이 단기간 몰리며 LP들도 괴리율 축소에 두 손 두 발을 다 든 상태로 결국 특정 투자자 집단은 거대한 손실을 떠안을 수밖에 없는 상황으로 사태가 전개되고 있습니다.

오늘 소개한 대체 상품들도 크고 작은 괴리율이 발생합니다. 하지만 원유 선물 관련 레버리지 ETN, 인버스 X2 ETN의 그것과는 비교조차 할 수 없으며 원유 선물 ETF, ETN에서 발생하는 롤오버 비용조차 발생하지 않아 장기적인 투자 또한 가능한 상품들입니다.

괴리율과 롤오버 비용을 깡그리 무시하고 원유 레버리지, 인버스 X2 상품에 투자하여 차익을 실현하는 투자자들도 물론 있을 것입니다. 하지만 그런 식의 요행은 장기간 지속될 수 없습니다. 

ETF와 ETN 투자 시 항상 괴리율에 유의하시고 특히 원자재 투자 시 선물 시장이 어떤 수준의 콘탱고 혹은 백워데이션에 놓여 있는지 관찰하여 투자에 임하길 권유 드립니다. ETF와 ETN 상품의 기초적인 성격에 대해서도 충분히 인지하셔서 SNEK 이용자분들은 억울한 피해를 당하시지 않기를 기원합니다.


[Record]

알고 투자하자! - ETF와 ETN의 모든 것

10년째 우상향인 기업가치 - 한국기업평가

금과 은에 투자할 적기를 통과하는 지점

서흥 - 매분기 사상 최대실적을 예약한 글로벌 3위의 숨은 보석

그들은 누구인가 - 연기금, 금융투자, 투자신탁 등

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저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

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