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최근 성공적 행동주의 투자기관의 면모를 입증하고 있는 스타보드 밸류 (Starboard Value)

2019-07-03 15:20:00       이관우    댓글 0

요약

  • 월가 헤지펀드 업계내 신세대 헤지펀드 대표 주자로 정평이 나있는 제프리 스미스 (Jeffrey Smith)를 수장으로 둔 유명 헤지펀드 투자기관 스타보드 밸류 (Starboard Value)는 최근 공격 대상 기업들로부터 성공적 행동주의 투자기관으로서의 면모를 입증
  • 마벨 테크놀로지스, 자요 그룹, 멜라녹스 테크놀로지스, 달러 트리, 이베이등 최근 투자 관심을 표명한 기업들의 양호한 주가 상승률을 창출하는 가운데 최근 스타보드 밸류의 또 하나의 관심 기업으로 지목된 글로벌 엔지니어링 & 컨설팅 기업, AECOM

Starboard Value

월가내 최소한 $100 million달러 이상의 자산 관리를 하는 투자기관들은 매분기 마감 이후 45일 이내에 분기별 보유 주식 현황을 보고해야하는 ‘13F 보고서 (13F Filings)’ 규정을 반드시 준수해야하며, SNEK을 통해 다뤄본 13F 보고서 분석글 시리즈의 단골 손님으로 등장하는 제프리 스미스 (Jeffrey Smith)의 스타보드 밸류 (Starboard Value)는 최근 공격 대상 기업들로부터 성공적 행동주의 투자기관으로서의 면모를 입증하고 있습니다.

아래는 이번 2019년 1분기 기준 스타보드 밸류가 보유한 상위 10권 주식들 (스타보드 밸류 전체 포트 +83% 대변) 투자 현황으로서 마벨 테크놀로지스 그룹 (Marvell Technologies: MRVL), 이베이 (eBay: EBAY), 달러 트리 (Dollar Tree: DLTR), 마젤란 헬스 (Magellan Health: MGLN) 그리고 비록 상위10권 주식 그룹에는 포함되지 않았으나 최근 기업 가치 언락을 표명해왔던 자요 그룹 (Zayo Group: ZAYO)등을 포함한 최근 투자 대상으로 지목된 기업들의 주가는 이후 양호한 주가 수익률을 창출중에 있습니다.

위의 요약 테이블에서와 같이 2019년 1분기내 보유중에 있던 마벨 테크놀로지스 그룹 (MRVL) 주식 수를 지난 분기 대비 무려 -44% 감소 결정한 스타보드 밸류이겠으나, 이는 최근 양호한 주가 수익률 창출에 대한 부분 이익 실현 전략 차원에서의 결정임을 분석할 수 있습니다.

지난 2018년 10월 마벨 테크놀로지스 그룹 (MRVL)의 기업가치 언락을 위한 프리젠테이션 자료를 공개, 목표 주가를 상향 조정했던 스타보드 밸류는 이번 2019년 1분기내 기존 투자 규모 수준을 절반으로 축소함으로써, 부분 이익 실현을 도모한 것으로 분석됩니다.

지난달 52주차 최고가 (1주당 $26달러) 갱신에 성공한 마벨 테크놀로지스 (MRVL)에 대한 $400 million달러 투자 포지션 (2019년 1분기 기준 스타보드 밸류 포트 랭킹 4위 기록중)을 그대로 유지한다는 점에서 스타보드 밸류의 해당 기업에 대한 낙관적 투자 관점에는 변화가 없는 것으로 분석되는 가운데, 스타보드 밸류의 마벨 테크놀로지스 (MRVL) 투자론과 관련, 지난 2019년 1월 15일 기고했던 해당 SNEK 분석글 링크를 공유합니다.


마벨 테크놀로지스 (MRVL) 이외에도 SNEK을 통해 다뤄본 스타보드 밸류의 관심주들에 대한 최근 기업 현황 및 기존 SNEK 분석글 링크를 아래와 같이 공유드립니다.


(1) 달러 트리 (Dollar Tree: DLTR)

지난 2019년 1월 7일 지분율 +1.7%를 확보한 대주주의 자격으로 촉구 서한을 공개한 이후 최근까지 +26% 주가 상승률을 기록중에 있습니다.


(2) 자요 그룹 (Zayo Group: ZAYO)

미국 최대 광섬유 네트워크 (fiber network) 관련 종합 인프라 시설을 확보한 통신 커뮤니케이션 기업, Zayo 그룹에 대한 기업 매각을 통한 주주이익실현을 촉구하는 스타보드 밸류의 투자 성명이 관철되듯 지난 2019년 5월 8일 자요 그룹은 높은 M&A 프리미엄 가격과 함께 투자 컨소시엄 (디지털 콜로니 파트너스 (Digital Colony Partners)와 EQT)에게 인수되기로 결정했습니다.


(3) 멜라녹스 테크놀로지스 (Mellanox Technologies: MLNX)

현지 시각 지난 2019년 3월 11일, 그래픽 반도체 기업, 엔비디아 (Nvidia: 주식코드는 NVDA)는 동종 기업, 멜라녹스 테크놀로지스 (Mellanox Technologies: MLNX)에 대한 $6.9 billion달러 규모의 전략적 인수를 결정, 글로벌 반도체 (semiconductor) 섹터내 지각변동을 시사함과 동시에, 멜라녹스 테크놀로지스의 주요 주주였던 스타보드 밸류 투자 촉구에 힘을 실어주는 시장 이벤트를 발표한 상황입니다.


(4) 이베이 (eBay: EBAY)

글로벌 전자상거래 그룹, 이베이 (eBay)는 현재 월가 유명 행동주의 투자기관, 엘리엇 매니지먼트와 스타보드 밸류의 투자 공격 대상 기업으로 지목된 상황입니다.


(5) 마젤란 헬스 (Magellan Health: MGLN)


아래 테이블은 지난 2018년 4분기와 이번 2019년 1분기내 스타보드 밸류의 상위10권 주식들에 대한 투자 변동 현황을 비교 정리한 것으로 지난 분기내 상위10권 주식들에 대한 총 $3 billion달러 투자 베팅은 이번 분기내 +11% 증가한 $3.4 billion 달러로의 투자 비중 확대가 관찰됩니다.

아이쉐어 러셀 2000 벨류 ETF (IWN), 이베이 (EBAY), 서너 (CERN)등 상위10권 신규 진입에 성공한 주식들 중 이베이 (EBAY), 서너 (CERN)는 이번 2019년 1분기내 스타보드 밸류가 신규 매수 (new purchase)한 주식이라는 점에서 최근 투자 관심을 표명하고 있다는 점이 흥미롭습니다.

이번 2019년 1분기내 다수의 흥미로운 투자 결정이 이뤄지고 있으니, 우선 포트 랭킹 1위를 차지하는 시멘텍 (SYMC)에 대한 보유 주식수를 지난 2018년 4분기 대비 무려 +46% 확대 결정함으로서, 해당 주식에 대한 높은 투자 베팅을 시사하고 있습니다.

이처럼 최근 관심을 보이는 주식들마다 괄목할만한 주가 수익률을 이끌어내며 ‘투자 황금기’를 맛보고 있는 유명 헤지펀드 매니저, 제프리 스미스 (Jeffrey Smith)가 이끌고 있는 행동주의 투자기관 스타보드 밸류 (Starboard Value)의 최근 기업 먹잇감이 공개되었습니다.

현지 시각 2019년6월 20일, 스타보드 밸류 (Starboard Value)는 기업 전체 지분의 4%를 확보한 대주주의 자격으로 AECOM 기업을 상대로 한 기업 가치 언락 촉구 서한을 공표했습니다.


AECOM (주식 코드: ACM)

미국 뉴욕 증권거래소내 주식 코드 ‘ACM’으로 상장 거래되고 있는 시가총액 $5.78 billion달러 규모의 AECOM은 교통설비, 건설관리, 환경, 에너지, 수자원, 정부 기관등 다양한 분야에 전문적인 기술 관리 지원 서비스를 제공하는 다국적 산업 엔지니어링 컨설팅 기업입니다.

스타보드 밸류의 투자 서한을 리뷰하기전에 AECOM 기업의 최근 주가 흐름부터 간략히 살펴보겠습니다.

아래는 최근 2년간 AECOM의 주가 흐름으로서, 2018년을 기점으로 급락세를 경험하던 주가는 올들어 반등세로 전환했으며, 여전히 지난 2018년 최고가 수준을 밑도는 상황입니다.

아래는 2019년 올들어 최근까지 AECOM 주가 흐름을 나타낸 그래프로서, 올들어 양호한 주가 회복세를 시사하는 AECOM 주가는 바로 지난주 발표된 스타보드 밸류의 투자 개입 소식으로 또 다른 주가 모멘텀을 받게될 것으로 시장은 예측하는 상황입니다.


스타보드 밸류의 AECOM 투자 서한 요약

투자 서한의 초반부에서는 우선 AECOM 기업이 보유한 핵심 사업 부문별 해당 업계내 입증하고 있는 경쟁력을 높게 평가하고 있으며, 이러한 기업 경쟁 요소 대비 현재 기업 가치는 현저히 저평가 (Undervalued) 되었음을 거듭 강조하고 있습니다.

  • DCS (Design and Consulting Services) 사업부: 물 관리 및 교통 설비 부문에서 강세를 띄고 있는 글로벌 대표 엔지니어링 컨설팅 서비스 사업부
  • MS (Management Services) 사업부: 미국 정부 (에너지 & 국방부)와 긴밀히 연계된 기술 지원 서비스 사업부
  • CS (Construction Services) 사업부: 북미 (미국과 캐나다) 지역내 건설 관리 서비스 업계 대표 선도 사업부


그러나 투자 서한 2번째 페이지부터는 본격적으로 AECOM 임원진들에 대한 질책을 펼치고 있는 스타보드 밸류입니다.

지난 2005년부터 추진해온 AECOM의 주요 기업 전략은 다수의 관련 기업들에 대한 전략적 M&A를 통한 기업 몸집 불리기 전략이였으며, 아래 그래프에서와 같이 지난 10여년간 총 $7.7 billion달러를 M&A 전략에 쏟아 부어온 AECOM입니다.

위의 차트에서 나타나듯이 지난 2014년 10월 추진한 URS Corporation 기업에 대한 $5.1 billion달러M&A 전략은 기업 M&A 역사상 최대 규모의 M&A 전략이였다는 점에서 글로벌 투자자들의 이목을 집중시켰으며, 이후 AECOM 임원진들은 $325 million달러 M&A 시너지 효과 (DCS 사업부문과 MS 사업부문 연매출 신장 및 수익률 향상에 기반을 둔)를 강조하며 M&A 타당성을 주장했습니다.

결과는 정반대였으니, 지난 2015년 기준 최근까지 AECOM의 DCS 사업부문과 MS 사업부문의 수익성 지표 (영업 이익과 조정 EBITDA 종합 지표)는 아래 그래프에서와 같이 현격히 감소한 상황입니다.

대규모 M&A 전략을 추진했음에도 이후 5년간 미미한 기업 실적 수준과 M&A 시너지 효과 창출에 실패한 AECOM은 이후 실망스런 주가 수익률을 경험하게 되었으며, 아래 테이블에서와 같이 최근 1년/3년/5년 투자 기간 북미 증시 벤치마크 S&P 500 지수 대비 형편없는 주가 흐름을 반복하고 있습니다.

현 AECOM 임원진들의 부실 경영을 질책하는 스타보드 밸류의 촉구 서한은 AECOM의 대표 라이벌 기업과의 직접 비교를 통해 그 절정에 이르게 됩니다.

스타보드 밸류가 지목한 AECOM의 라이벌 기업은 제이콥 엔지니어링 (Jacob Engineering: 주식코드 JEC) 기업으로서 우선 지난 2015년부터 최근까지 두 기업의 주가 흐름을 통해 이미 승자와 패자가 명확히 구분되는 상황입니다.

URS 기업 인수 이후 2015년부터 기업 성장 전략에 박차를 가한 AECOM과 마찬가지로 지난 2015년 신임 CEO 합류 및 이후 기업 종합 재편 / 턴어라운드 전략에 총력을 기울여온 제이콥 엔지니어링 (JEC)은 아래 그래프에서 입증되듯이 기업 수익성 지표 및 주주이익실현 측면에서 AECOM과는 비교도 안될 A+급 기업 성적표를 달성하고 있음이 분석됩니다.

스타보드 밸류의 주장은 현재 언더퍼폼중에 있는 AECOM의 기업 상황은 지난 2015년 경영난을 겪던 제이콥 (JEC)의 기업 상황과 매우 흡사하겠으며, AECOM은 제이콥 (JEC)의 기업 재편 및 턴어라운드 전략을 벤치마크 삼아 주주이익실현 극대화를 모색해야함을 촉구하고 있습니다.

과연 최근 스타보드 밸류의 공격 대상으로 지목된 AECOM 주가가 스타보드 밸류의 기존 공격 대상 기업들이 보여준 주가 수익률 향상과 같은 결과를 이끌어낼지 여부에 글로벌 투자자들의 투자 이목이 집중된 상황입니다.

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저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

저자는 분석글에서 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 다만, 72시간 후에는 언급된 주식에 대해서 적절한 포지션을 취할 수 있습니다. 72시간 이후 보유하게 된 주식의 포지션에 대해서는 보유 이후에 언제든 처분할 수 있습니다.

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