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달러 트리

제프리 스미스의 스타보드 밸류 (2018년 4분기 13F 보고서 분석)

2019-02-28 16:24:00       이관우    댓글 0

요약

  • 월가 헤지펀드 업계내 신세대 헤지펀드 대표 주자로 정평이 나있는 제프리 스미스 (Jeffrey Smith)를 수장으로 둔 유명 헤지펀드 & 행동주의 투자기관 스타보드 밸류 (Starboard Value)의 최근 주요 보유 주식 현황 (2018년 12월 31일 기준)
  • 상위 10개 주식들은 스타보드 밸류 전체 포트 비중 +94.2%를 대변하는 가운데, Top 10 신규 진입을 이루는 달러 트리 (Dollar Tree: 주식 코드는 DLTR)와 마젤란 헬스 (Magellan Health: MGLN)에 대한 최근 스타보드 밸류의 낙관적 투자 관점 파악
  • 달러 트리 (Dollar Tree), 마벨 테크놀로지 (Marvell Technology)등 다수의 타겟 기업들을 상대로한 촉구 서한을 공표하고 있는 스타보드 밸류는 가장 최근이였던 지난주 금요일 (2019년 2월 22일) 또 하나의 타겟 기업, 마젤란 헬스 (Magellan Health)에 대한 투자 서한 공개

13F 보고서 (13F Filings)

월가내 최소한 $100 million달러 이상의 자산 관리를 하는 투자기관들은 매분기 마감 이후 45일 이내에 분기별 보유 주식 현황을 보고해야 한다는 규정을 반드시 준수해야 하며, 높은 투자 수익률로 부와 명성을 동시에 확보한 이들 유명 헤지펀드 매니저들이 이끌고 있는 헤지펀드 투자기관들의 ‘13F 보고서 (13F Filings)’는 글로벌 주식 투자자들에게는 ‘공짜’ 투자 족보로서, 유명 투자자들이 매분기별 어떠한 매수/매도 투자 활동을 기록했는지 최근 보유 주식 현황을 확인할 수 있다는 측면에서 유용한 투자 정보를 제공합니다.


Starboard Value

월가 헤지펀드 업계내 신세대 헤지펀드 대표 주자로 정평이 나있는 제프리 스미스 (Jeffrey Smith)를 수장으로 둔 유명 헤지펀드 & 행동주의 투자기관 스타보드 밸류 (Starboard Value)의 최근 주요 보유 주식 현황 (2018년 12월 31일 기준) 입니다.

2018년 4분기 기준 포트 랭킹 1위로 새롭게 등극한 마벨 테크놀로지 그룹 (지난 2018년 3분기 기준 포트 랭킹 2위에서 최근 추가 매수 활동을 통한 투자 비중 확대)에 대한 스타보드 밸류의 낙관적 투자 관점이 분석되는 가운데 마벨 테크놀로지에 대한 스타보드 밸류의 평균 매수 가격 $11~12달러 대비 현재 1주당 $19~20달러에 거래되는 실제 주가를 감안한다면, 스타보드 밸류의 양호한 투자 수익률이 파악됩니다.

그러나 여전히 마벨 테크놀로지 주식의 추가 상승 여력이 존재함으로 시사하듯이 지난 2018년 10월 24일 스타보드 밸류는 총 37페이지에 걸친 마벨 테크놀로지 기업가치 언락을 위한 프리젠테이션 자료를 공개했으며, 당시 1주당 $16달러 수준의 주가는 최근까지 +20% 상승을 기록중에 있다는 점에서 스타보드 밸류의 투자 입김이 제대로 작용함을 확인할 수 있겠습니다.

마벨 테크놀로지 (MRVL)에 대한 추가 기업 분석 자료와 관련, 지난 2019년 1월 15일 등록한 SNEK 분석글 링크를 공유합니다.


상위 10개 주식들은 스타보드 밸류 전체 포트 비중 +94.2%를 대변한다는 점에서 이들 상위권 주식들에 대한 집중 투자 전략이 관찰되는 가운데, Top 10 신규 진입 (NEW)을 시사하는 달러 트리 (Dollar Tree: 주식 코드는 DLTR)와 마젤란 헬스 (Magellan Health: MGLN)에 대한 최근 스타보드 밸류의 낙관적 투자 관점이 파악됩니다.

개별 기업들에 대한 심층적 기업 분석에 들어가기 앞서 이번 2018년 4분기내 추진된 스타보드 밸류의 대표 매수주 (BUY) 현황을 살펴보면 다음과 같습니다.

2018년 4분기 신규 매수주들로는 달러 트리 (DLTR), 마젤란 헬스 (MGLN), 트래블포트 (TVPT)로 구성되고 있으며, 달러 트리에 대한 스타보드 밸류의 분석론에 대해서는 이미 SNEK 분석글을 통해 심층적으로 리뷰해본바 해당 분석글을 통해 대체하겠습니다.

지난 2018년 4분기 매수 시점 및 스타보드 밸류의 달러 트리 경영진에게 띄운 촉구 서한이 공개되었던 지난 2019년 1월초 이후 최근까지 주가는 제자리 걸음을 반복하는 가운데, 앞으로 달러 트리 주가 흐름이 어떠한 투자 수익률을 창출할지 여부에 관심이 기울여집니다.


스타보드 밸류의 최근 낙관적 투자 관점이 예측되는 또 다른 신규 매수주, 트래블포트 월드와이드 (TVPT)는 글로벌 GDS 업계내 시장점유율 측면에서 막내격에 (시장 점유율 +21%) 해당하는 트래블포트 월드와이드 (Travelport Worldwide)는 전세계 여행,관광 산업을 대상으로 GDS (Global Distribution Systems: 비행기 예약 관련 통합 시스템) 유통과 기술 지원 및 결제 서비스, 다양한 여행 업무 관련 서비스 솔루션 제공을 제공하는 IT 기업입니다.

글로벌 GDS (Global Distribution Systems: 비행기 항공권에서 호텔 및 렌터카등 여행/레저 서비스 관련 실시간 예약, 발권 관련 통합 시스템을 의미) 시장을 선도하는 대표 기업으로서, 지난 2006년 유명 사모펀드 (private equity) 블랙스톤 그룹 (Blackstone Group)에 인수된 이후 줄곧 사기업 (private company) 형태로 기업 활동을 지속해오던 중 지난 2014년 주식공개를 통해 공기업 (public company)로 전환, 현재 미국 증시내 주식코드 ‘TVPT ‘로 상장거래되고 있는 시가총액 $2 billion 달러 규모의 여행/레저 서비스 관련 IT 기업, 트래블포트 월드와이드는 최근 또 다른 유명 헤지펀드 투자기관, 엘리엇 매니지먼트 (Elliott Management)의 투자 개입으로도 글로벌 투자자들에게 잘 알려진 기업입니다.

이미 SNEK을 통해 트래블포트 월드와이드에 대한 심층적 분석글을 다룬 관계로 추가적 기업 분석 자료에 관심이 있으신 독자분들께서는 기존 분석글 링크를 참고하시기 바랍니다.


Last but not least, 2018년 4분기 스타보드 밸류의 신규 매수주로 분류되는 마젤란 헬스 (Magellan Health)에 대한 투자 접근법과 관련, 지난 2019년 2월 22일 공개된 스타보드 밸류의 따끈따끈한 기업 촉구 서한 자료를 토대로 살펴보겠으며, 스타보드 밸류의 마젤란 헬스 기업 촉구 서한 원문 링크를 아래와 같이 공유합니다.


마젤란 헬스 기업 지분율 +9.8%를 확보한 대주주 자격으로 새로운 이사회진 교체를 통한 기업 경영 혁신을 촉구하고 있는 스타보드 밸류의 분석론은 오랜 기간 반복되어온 마젤란 헬스 (주식 코드: MGLN)의 부진한 주가 흐름 및 기업 실적에 대한 강한 비난으로 시작됩니다.

아래 빨간색 화살표 부분에서와 같이 마젤란 헬스의 주가는 지난 1년/3년/5년/10년 투자 기간내 S&P 500 벤치마크 지수에서부터 동종 경쟁 기업들로 대변되는 S&P 500 Managed Care 인덱스, Proxy Peer Group과의 주가 수익률 비교부분에서 실망스런 주가 손실을 반복해온 것으로 분석됩니다.

아래는 지난 2018년 1월부터 최근까지 주가 흐름을 비교한 그래프로서 같은 기간 플러스 수익률을 유지하고 있는 S&P 500과 S&P 500 Managed Care Index 대비 형편없는 주가 흐름이 관찰되고 있습니다.

지난 2013~18년간 마젤란 헬스가 제시했던 연매출 2배 향상 (전략적 M&A를 통한 기업 몸집 불리기 전략의 일환), 수익성 지표 극대화등의 목표 가이던스는 이후 무려 $1 billion달러 이상의 M&A 투자에도 불구하고 $700 million달러 이상의 기업가치 파괴 및 수익성 지표 급감등으로 이어지면서 마젤란 헬스를 믿고 함께한 투자자들의 뒷통수를 치고 있다는 강한 비판적 분석론을 펼치고 있는 스타보드 밸류입니다.

지난해에만도 무려 3차례에 걸친 주당순이익 (EPS: Earnings Per Share) 가이던스 하향 조정은 마젤란 헬스 투자자들의 현 경영진에 대한 불신을 야기하는 상황이며, 이러한 투자자들간 불신과 실망감은 지난 2018년 4월 최고가 ($111달러) 수준에서 급감한 주가 하락세가 이를 대변하고 있습니다.

마젤란 헬스이 목표 가이던스로 제시하고 있는 2019년 순이익률 (Net Profit Margin) +1.4~2% 수준은 동종 업계 라이벌 기업들의 수익성 지표를 벤치마크 삼아볼때 현저히 낮은 수준의 목표 가이던스이겠으며, 이처럼 소극적 경영 플레이를 하는 마젤란 헬스 현 경영팀에 대한 대대적 교체를 통한 기업 턴어라운드 전략이 절실히 요구된다는 스타보드 밸류의 주장입니다.

아래는 최근 동종 업계 (Manage Care 섹터와 Pharmacy Benefit Managers 섹터)내 실제 진행되었던 M&A 이벤트들을 벤치마크로 삼은 평균 M&A multiple 현황을 요약 정리한 테이블로서 최근 해당 업계내 M&A간 책정된 평균 EV/EBITDA 12.9~13.3배 대비 마젤란 헬스의 2019년 추정 EV/EBITDA 8배 수준은 현저히 저평가된 상황이며, 이토록 저평가된 마젤란 헬스 기업 가치 언락을 위해 대주주로 군림하고 있는 스타보드 밸류는 모든 수단과 방법을 총동원한 기업 턴어라운드 전략을 구사할 것이며, 그 첫번째 단계로 현 이사회진들에 대한 전폭적 교체를 제시하고 있는 상황입니다.

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저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

저자는 분석글에서 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 다만, 72시간 후에는 언급된 주식에 대해서 적절한 포지션을 취할 수 있습니다. 72시간 이후 보유하게 된 주식의 포지션에 대해서는 보유 이후에 언제든 처분할 수 있습니다.

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