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시트론 리서치 투자 아이디어 (매도: 숏): 웨이페어 (Wayfair: W)

2018-11-08 09:00:00       이관우    댓글 0

요약

  • 2018년 시트론 리서치 대표 투자 추천주들에 대한 최근까지 주가 수익률 분석을 통해 시트론 리서치의 주식 종목 옥석 선별 투자 능력 (Citron Research Stock Pick Track Records)에 대한 백테스트 (BackTest) 결과를 확인
  • 2018년 들어 나름 양호한 주가 선정/투자 전략 성적을 달성하는 시트론 리서치의 ‘눈에 가싯거리’와 같이 의도했던 투자 전략에 대한 연이은 실패를 경험시키고 있는 온라인 가구 (Furniture) 전자상거래 기업, 웨이페어 (Wayfair)에 대한 최근 공매도 투자 전략 보고서 리뷰

2018년 바쁜 투자 한해를 보내고 있는 월가 유명 공매도 투자 기관, 시트론 리서치 (Citron Research)와 관련된 다수의 분석글을 공유했기에 SNEK 독자분들 중 헤지펀드 이름이 나름 친숙하게 다가오실 분들도 계실거라 생각됩니다.


아래는 시트론 리서치 웹사이트에서 캡쳐한것으로 올들어 시트론 리서치가 매수/매도 투자 전략을 공개했던 기업들에 대한 이미지로서, SNEK 독자분들과 다뤄봤던 기존 기업/주식들에 대해서는 노란색으로 표시 분류했으며, 관련 분석글 링크를 아래 이미지 하단부분에 공유했으니 관심이 있으신 독자분들께서는 참고하시기 바랍니다.

  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) - 알리바바 그룹 (Alibaba Group: BABA)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) - 로쿠 (Roku, Inc: ROKU)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) – 스냅 (Snap: SNAP) 
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) – 핏빗 (Fitbit: FIT)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매도: 숏) - 넷플릭스 (Netflix: NFLX)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매도: 숏) – 엔비디아 (Nvidia: NVDA)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) – 트위터 (Twitter: TWTR)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매수: 롱) – 테슬라 (Tesla: TSLA)
  • 시트론 리서치 투자 아이디어 (매도: 숏) – 틸레이 (Tilray: TLRY)


시트론 리서치 Stock Pick Track Records

2018년 시트론 리서치 대표 투자 추천주들에 대한 최근까지 주가 수익률 분석을 통해 시트론 리서치의 주식 종목 옥석 선별 투자 능력 (Citron Research Stock Pick Track Records)에 대한 백테스트 (BackTest) 결과를 확인했습니다.

대부분의 롱/숏 전략이 나름 양호나 수준을 기록하고 있으나, 시트론 리서치의 발목을 잡고 있는 대표 주식이 눈에 띄겠으니, 바로 인기 SNS 앱 스냅챗의 모회사, 스냅 (SNAP)입니다.

스냅에 대한 소액 투자자의 한 사람으로서 올들어 형편없는 주가 수익률에 한숨을 쉬게 만드는 스냅은 시트론 리서치의 매수 추천에도 불구하고 최근 지속적으로 실망스런 분기 실적을 발표하며 시장의 비관론에 기름을 붓는 상황, 시트론 리서치가 목표 주가로 제시한 1주당 $17달러와는 터무니 없이 격차가 벌어진 1주당 $7달러 수준에 평가되고 있습니다. (최근 스냅과 아마존닷컴의 비지니스 협력 발표에도 주가 하락세를 경험하고 있는 스냅에 대한 추가 업데이트 분석글을 준비중에 있으며, 향후 스냅 기업 분석글을 통해 기업 재탐방을 계획중에 있습니다.)

마리화나 관련주, 틸레이 (TLRY)와 인기 SNS 서비스 관련주, 트위터 (TWTR)에 대해서는 단기간내 종합 매수/매도 전략을 병행하는 시트론 리서치의 투자 접근법이 흥미롭습니다.

지난 2018년 3월말 매도 투자를 선포한 이후 오히려 주가 급등세를 기록한 트위터의 주가 흐름은 분명 시트론 리서치를 당황하게 만들었음에 충분했을텐데요… 이후 급락세를 기록한 트위터에 대해 지난 2018년 8월초에는 다시금 매수 추천주로 규정함이 흥미롭습니다. 현재 1주당 $34~35달러에 평가되는 트위터 주가에 대해 시트론 리서치의 목표 주가는 $52달러 수준에 책정됩니다.

최근 캐나다의 마리화나 합법화 법안 채택 이후 북미 지역내 마리화나 테마주들에 대한 투자자들의 열띤 투자 러브콜에 힘입어 주가 폭등세를 기록하는 북미 증시 대표 마리화나 관련주, 틸레이에 대해 시트론 리서치는 지난 2018년 8월초 매수 전략을 추천했으며, 당시 목표 주가로 제시했던 $45달러는 시트론 리서치 매수 추천 이후 몇일만에 초고속 달성하게 되었으며, 최근 주가 급락세를 경험하며 $100달러 초반대에 안착하기 이전까지 한때 주당 $200달러 선을 돌파하는 기염을 토해냈습니다.

그러나 틸레이를 포함한 마리화나 주식들의 급등세에서 주가 버블 현상을 감지한 시트론 리서치는 월가를 대표하는 공매도 투자기관답게 틸레이에 대한 매도 추천 전략으로의 전환을 시사, 지난 2018년 9월 중순 틸레이에 대한 매도 추천 보고서를 발표했으며 목표 주가를 현재 주가의 절반에 해당하는 $50달러 수준으로 예측하는 상황입니다.

위의 Stock Performance 요약 테이블에서 입증되듯이 나름 양호한 주가 선정 (& 투자 전략) 능력을 입증하는 시트론 리서치이겠으나, 개인적으로  가장 흥미로운 부분은 다수의 투자자들의 낙관적 투자 관점을 표명하며 감히 그 누구도 매도 전략을 공개적으로 종합 추천하기 꺼려했던 넷플릭스 (NFLX)와 엔비디아 (NVDA)에 대한 뚝심있는 매도 (SHORT) 전략 추천 및 이후 예측했던 목표 주가가 모두 달성했다는 점입니다. 

넷플릭스에 대한 매도 추천 보고서 발표 당시 트위터/시킹 알파등 각종 투자 웹사이트들에서 시트론 리서치의 넷플릭스 공매도 추천에 대한 비난과 질책을 쉽게 접하는등 시장의 비관적 투자론이 반영된 당시 상황을 회상해볼때 이후 급락세로 전환하며 결국 시트론 리서치의 목표 주가 이하 수준에 평가되는 넷플릭스의 현재 주가를 관전해볼때 나름 뚝심있게 투자 추천했던 시트론 리서치의 앤드류 레프트에게 경의를 표할 정도입니다.

넷플릭스와 더불어 당시 주가 상승률 측면에서 넘사벽 수준에 해당했던 또 하나의 IT 대표 효자/효녀주로 분류되던 엔비디아에 대한 공매도 투자 아이디어 역시 성공을 기록중에 있으니, 아래 주가 그래프에서와 같이 실제로 지난 2018년 10월말 1주당 $180달러 이하로 급락한 엔비디아의 주가는 시트론 리서치가 목표 주가로 제시했던 $200달러선 이하로 하락세를 기록했습니다.

이렇듯 나름 어깨를 들썩일만한 시트론 리서치이겠으나, 해당 투자 기관에도 ‘눈에 가싯거리’와 같이 의도했던 투자 전략에 대한 연이은 실패를 경험시켜주고 있는 기업이 있겠으니, 바로 온라인 가구 (Furniture) 전자상거래 기업, 웨이페어 (Wayfair)입니다.


웨이페어 (Wayfair)

미국 뉴욕 증권거래소내 주식코드 ‘W’로 상장거래되는 시가총액 $8.8 billion달러 규모의 웨이페어 (Wayfair: W)는 온라인 가구 용품 판매에 주력하는 전자상거래 기업으로서 아래 주가 그래프에서 표시된대로 지난 2015년부터 시트론 리서치의 지속적 공매도 전략에도 끊임없이 주가 상승률을 달성해왔습니다.

그러나 2018년 하반기에 접어들면서 주가 조정을 받고 있는 가운데, 이러한 주가 흐름을 포착한 시트론 리서치는 다시 한번 웨이페어에 대한 공매도 추천 보고서 발표를 통해 돌직구를 날리고 있습니다.

현지 시각 바로 지난주 금요일 (2018년 11월 2일) 발표된 시트론 리서치의 5번째 웨이페어 공매도 보고서에 대한 간단한 리뷰를 다음과 같이 요약 정리했습니다.

해당 매도 (숏: Short) 보고서에서 목표 주가 $40달러 (이글을 작성하는 현지 시각 2018년 11월 7일 1주당 $98달러 대비 -60% 낮은 수준)로 책정하는 시트론 리서치의 공매도 투자 분석론은 크게 3가지 차트로 구성됩니다.

(1) CAC (Ad Expense / Gross Adds)

우연히도 최근 넷플릭스 기업 사례를 토대로 “LTV (Life Time Value) to CAC (Customer Acquisition Cost) 비율” 분석글을 공유해본 가운데, 시트론 리서치가 제시하고 있는 첫번째 비관적 투자 요소는 바로 매분기 급증하고 있는 웨이페어의 CAC (고객 한명을 확보하기 위해 기업이 소요하는 비용: 회사가 특정 기간내 소요하는 마케팅 비용 (marketing expense)을 같은 기간내 확보한 총 고객 수 (the number of paid subscribers added) 로 나눈 값으로 확인) 현황입니다.


아래 그래프에서와 같이 최근 2018년 3분기내 웨이페어의 CAC는 $86.6달러를 기록 지난해 3분기의 $77.1 달러는 물론 바로 전분기였던 2018년 2분기의 $80.2달러와의 비교에서도 급증한 실적 수준을 나타냅니다.


(2) Ad Expense, % of Direct Revenues 

아래는 최근 12분기내 매출 대비 광고 지출 현황을 도표로 나타낸 것으로 최근 2018년 3분기 매출 중 약 +12% 수준을 마케팅/광고 지출로 소비하는 웨이페어는 지난 2018년 2분기의 +10.8% 및 지난 2017년 3분기의 +11.8% 수준 보다도 높은 수치를 기록한다는 점에서 지속적으로 고객 확보를 위한 치열한 마케팅/광고 전략을 고수하고 있음이 파악됩니다.


(3) 매출 총 이익률 (Gross Margin)

물론 앞서 확인된 기업 비용 지출 관련 2가지 지표들에 버금가는 양호한 수익성 지표가 수반된다면 큰 문제거리는 아니겠으나, 이 부분에서 시트론 리서치는 또 하나의 중요한 투자 실적 지표 그래프를 제시합니다.

바로 LTV (Life Time Value: 고객 평생 가치)의 대표 공식으로 분류되는 기업 매출 총 이익률 (Gross Margin)의 지속적 하락세입니다.

앞서 살펴본대로 지속적으로 분기 매출의 평균 +12%를 지속적으로 마케팅/광고 지출로 할당한 웨이페어 이겠으나, 분기 매출 총 이익률은 최근 지속적으로 하락세를 경험중에 있음을 아래 그래프를 통해 파악할 수 있겠습니다. 

기업 수익성 지표와 관련 웨이페어 기업은 최근 주력중에 있는 해외시장 진출 전략과 관련되었음을 주장하고 있으나, 아래 실적 현황에서 입증되듯이 웨이페어의 해외 사업부문내 조정 EBITDA 역시 암울한 기업 실적을 대변하는 상황입니다.

지난 2018년 3월 3일 SNEK을 통해 독자 여러분과 공유해본 웨이페어 (그래프 하단 분석글 링크 참조)는 당시 $80달러 초반대 주가에서 상승한 $98달러 수준에 평가되는 가운데 이번 5번째 시트론 리서치 공매도 투자 보고서가 드디어 성공을 거둘지 여부에 시장 투자자들의 관심이 증폭되는 상황입니다.

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저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

저자는 분석글에서 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 다만, 72시간 후에는 언급된 주식에 대해서 적절한 포지션을 취할 수 있습니다. 72시간 이후 보유하게 된 주식의 포지션에 대해서는 보유 이후에 언제든 처분할 수 있습니다.

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