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2018년 반려동물 업계 주요 M&A 이벤트: 제너럴 밀즈 (General Mills)와 블루 버팔로 (Blue Buffalo)

2018-03-15 10:10:00       이관우    댓글 0

요약

  • 지난 2018년 2월 23일, 제너럴 밀즈는 최근 정체성에 있는 포장식품 브랜드 매출에 대한 돌파구의 일환으로 반려 동물 관련 포장식품 업계내 진출 전략을 선포하게 되니, 바로 블루 버팔로 (Blue Buffalo)에 대한 $8 billion달러 규모의 M&A 결정 소식
  • 개인적으로는 제너럴 밀즈의 이번 블루 버팔로에 대한 M&A 이벤트에서는 제너럴 밀즈 주가에 대한 낙관적 투자 관점보다는 우려적 투자 요소들에 치중된 기업 전략으로 종합되는 가운데 북미 증시내 대표 반려동물 관련주들에 대한 간단한 요약

지난 시간 ‘사모펀드 3G 캐피탈 (3G Capital)’이라는 제목의 분석글을 통해 최근 글로벌 포장 식품 M&A 업계내 높은 투자 수익률을 달성하며 연타석 투자 홈런을 날리고 있는 브라질계 최대 사모펀드 투자기관, 3G 캐피탈 (3G Capital)의 다음 M&A 타겟 후보로 제너럴 밀스 (General Mils)와 캠벨 수프 (Campbell Soup)를 선정한다는 추론을 공유해보았습니다.


이러한 M&A 추론에 찬물을 끼얹는 관련 이벤트들을 접하고 있으니, 우선 지난해 12월 캠벨 수프 (Campbell Soup)는 Snyder’s-Lance Inc에 대한 $6 billion달러 규모의 종합 인수 전략을 통해 피인수 기업으로 전락할 수 없다는 강한 기업 의지를 표명하는가 하면, 가장 최근 또 하나의 M&A 타겟 후보로 분류했던 제너럴 밀즈 역시 전략적 M&A를 통한 기업 몸집 불리기 전략을 선포하는 흥미로운 기업 이벤트를 발표하게 됩니다.


제너럴 밀즈의 블루 버팔로 M&A

지난 2018년 2월 23일, 제너럴 밀즈는 최근 정체성에 있는 포장식품 브랜드 매출에 대한 돌파구의 일환으로 반려 동물 관련 포장식품 업계내 진출 전략을 선포하게 되니, 바로 블루 버팔로 (Blue Buffalo)에 대한 $8 billion달러 규모의 M&A 결정 소식입니다.

제너럴 밀즈가 블루 버팔로에 대한 기업 인수를 위해 매입 가격으로 제시한 1주당 $40달러는 전날 종가 대비 +23% M&A 프리미엄 적용된 수준이겠으며, 이번 분석글의 초안을 잡고 있는 현지 시각 2018년 3월 9일 현재 1주당 $39.82달러에 평가되는 블루 버팔로 주가를 통해 제너럴 밀즈의 M&A 프리미엄은 이미 충분히 현재 주가에 반영되었음이 파악됩니다.

치리오스 시리얼 (Cheerios Cereal) 브랜드와 하겐다즈 아이스 크림 (Haagen-Dazs Ice Cream) 브랜드를 보유한 제너럴 밀즈등 냉동 포장 식품 브랜드 매출에 치중하고 있는 제너럴 밀즈의 최근 지속적으로 하락세 (아래 그래프)를 기록하는 매출 실적 트랜드를 감안해볼때, 지난 한해동안에도 연매출 +11% 성장세를 달성했던 반려동물 식품 브랜드 업계에 대한 제너럴 밀즈의 부러움과 갈증은 결국 블루 버팔로 기업 인수 전략을 통한 반려동물 식품 업계내 진출 결정을 이끌어낸 것으로 분석됩니다.

아래는 지난 2018년 2월 23일, 제너럴 밀즈가 블루 버팔로 기업 인수 전략과 관련 발표한 기업 프리젠테이션 자료 원문에서 캡쳐한 것으로 2016년 연매출 기준 미국 반려동물 식품 업계내 시장점유율 +6%를 차지하는 블루 버팔로에 대한 M&A가 완료된다면, 제너럴 밀즈 기업 전체 매출의 +7% 수준을 반려동물 식품 업계내에서 창출하는등 매출 다각화 전략이 실현될 것으로 분석됩니다.

제너럴 밀즈가 블루 버팔로 기업 인수 전략과 관련 발표한 기업 프리젠테이션 자료 원문에 관심이 있으실 독자분들을 위해 해당 링크를 아래와 같이 공유합니다.


최근 6년간 블루 버팔로와 제너럴 밀즈의 주요 기업 실적 지표를 간단히 살펴보면, 연매출 성장률과 총 이익률/영업이익률등 주요 수익성 지표면에서는 블루 버팔로의 우위성이 파악되겠으며, 이렇듯 상대적으로 양호한 수익성 지표와 높은 두자릿수 이상의 연매출 평균 성장률 (6년 연매출 평균 성장률 +20%를 달성하는 블루 버팔로와는 달리 같은 기간 -1.3% 성장률을 기록하는 제너럴 밀즈)을 달성하는 블루 버팔로는 제너럴 밀즈가 M&A 눈독을 들일만큼 충분한 투자 요소 (게다가 최근 핫한 반려동물 식품 업계로의 기업 포지셔닝 전략이 가능)들을 지니고 있겠습니다.

그러나 제가 만일 제너럴 밀즈의 주주였다면, 다음의 두가지 측면에서 다소 우려적 투자 관점을 가져볼 수 있겠습니다.

1번째로는 이번 블루 버팔로 M&A 전략을 위해 오랜 기간 지속해온 주주이익실현 정책에 대한 전폭 수정계획입니다. 

아래는 제너럴 밀즈의 최근 6년간 배당금 지급/자사주매입 현황을 요약한 것으로, 블루 버팔로와는 달리 안정적 잉여현금흐름에 기반을 둔 적극적 주주이익실현 정책 (연평균 +8% 배당금 지급 성장률과 -2.1% 자사주매입)을 실현해온 제너럴 밀즈는 이번 블루 버팔로 M&A매입 자금 마련을 위한 기존의 자사주매입 정책을 전면 중단할 계획이라 밝히게 됩니다. 

물론 이번 블루 버팔로 M&A 결정과 관련하여, “제너럴 밀즈 주주들에 대한 이익 실현 극대화 정책의 일환으로 자사주매입정책이 아닌 반려동물 업계내 진출을 통한 연매출 성장 및 수익성 지표 극대화를 통한 주가 상승률 실현 정책으로 대체하겠다는 제너럴 밀즈의 기업 의지”가 내포되었으나, 북미 증시내 대표 배당주로 기관 투자자들의 높은 투자 관심을 받아오던 제너럴 밀즈의 이번 자사주매입 제로 정책 (및 배당금 지급 동결에 대한 우려)이 앞으로 이들 기관 투자자들의 제너럴 밀즈 투자 전략에 어떠한 영향을 미칠지 월가가 주목하는 상황입니다.

2번째로는 블루 버팔로 M&A를 위해 제너럴 밀즈가 지급하기로 결정한 M&A 매입가격입니다.

아래는 제너럴 밀즈와 블루 버팔로의 주요 기업가치 지표를 요약한 테이블로서, EV (Enterprise Value) 관련 지표면에서 상대적으로 고평가된 블루 버팔로 주가가 관찰되겠습니다.

제너럴 밀즈의 블루 버팔로 M&A multiples는 추정 EV/Revenue 5배와 추정 EV/EBITDA 23배로 각각 산출되는 가운데, 이는 최근 관련 업계내 진행되었던 다른 M&A multiples와 비교해볼때 상대적으로 고평가된 상황입니다.

지난 2017년 한해동안 포장 식품 음료 업계내 실제로 진행되었던 M&A를 벤치마크 삼아볼때 산출되는 평균 EV/EBITDA 지표는 약 17~18배 수준으로 제너럴 밀즈가 블루 버팔로 기업 인수를 위해 지급하기로 결정한 추정 EV/EBITDA 23배보다 현저히 낮은 수준이겠습니다.

평균 17~18배 EV/EBITDA 지표 산출 과정에서 포함되는 샘플 그룹 (사기업들 및 블루 버팔로 브랜드와는 달리 덜 유명한 소규모 식품주들)들에 따른 업계 M&A multiples 투자 지표 하향 조정 가능성을 배제하기 위해 제너럴 밀즈, 블루 버팔로등과 같이 북미 증시내 상장 거래되는 잘 알려진 포장 식품 브랜드들간의 M&A multiples로 샘플 그룹을 축소해보겠습니다.

  • 2017년 12월: 캠벨 수프 (Campbell Soup)은 Snyder’s-Lance Inc를 $6 billion달러에 인수할 것으로 결정했으며, 적용된 M&A multiples는 추정 EV/EBITDA 19배 수준으로 산출
  • 2017년 12월: 허쉬 (Hershey Co)는 Amplify Snack Brands Inc를 $1.6 billion달러에 인수 결정, 적용된 M&A multiples는 추정 EV/EBITDA 18~20배로 산출 (허쉬는 M&A 시너지 효과를 감안한다면, 추정 EV/EBITDA는 14~15배 수준이라는 주장)


역시나 최근 진행된 유명 식품 브랜드들간의 M&A 이벤트를 벤치마크 삼더라도 제너럴 밀즈가 지불하기로 결정한 블루 버팔로에 대한 추정 EV/EBITDA 23배는 매우 고평가된 수준이겠으며, 이번 블루 버팔로 M&A 전략을 통해 제너럴 밀즈의 net Debt to EBITDA는 현재의 +2.7배에서 +4.2배 수준으로 급증하게 된다는 점도 우려적 투자 요소를 시사하겠으나, 최근 연매출 정체성 (혹은 하락세)에 허덕이는 제너럴 밀즈 기업 실적에 대한 급전환점 마련을 위한 (아래 차트에서 나타나듯이 제너럴 밀즈의 대표 주력 식품 브랜드가 포진하는 아침 시리얼 (Breakfast cereals) 식품 업계내 향후 5년간 마이너스 성장률은 같은 기간 +2.3~5% 성장률이 예측되는 반려동물 식품 업계와 극명히 대조되는 업계 트랜드 예측) 그리고, 다른 경쟁 기업들 (특히 이미 반려동물 식품 사업부를 보유하고 있는 J.M. 스머커 (J.M. Smucker Co.)는 가장 유력한 M&A 후보로 지목)로부터 블루 버팔로를 인수하려는 투자 움직임을 의식했을때 더이상 시간 허비 할 수 없음을 깨닫게된 제너럴 밀즈는 ‘울며 겨자먹기식”으로 높은 M&A 프리미엄을 적용한 매입 가격을 결정한 것으로 분석됩니다.

기업 역사상 최근 진행된 제너럴 밀즈의 대표 M&A 이벤트 중에서도 가장 높은 수준의 매입 가격으로 분류되는 (아래의 제너럴 밀즈의 Top 5 M&As) 이번 블루 버팔로에 대한 M&A를 통해 제너럴 밀즈 기업가치 언락이 가능할지 관심을 두고 관전해볼 계획입니다.

  • 2000년: 필스버리 (Pillsbury)에 대한 $10,500 million 달러
  • 2018년: 블루 버팔로 (Blue Buffalo)에 대한 $8,000 million달러
  • 2011년: 요플레 (Yoplait)에 대한 $1,200 million달러
  • 2014년: 애니스 (Annie’s)에 대한 $800 million달러
  • 1996년: Chex and other Ralcorp 브랜즈에 대한 $600 million달러


반려동물 관련주들

제너럴 밀즈를 포함한 다수의 기업들은 (지난 2017년 9월, M&M 초콜릿 브랜드를 보유한 마스 (Mars Inc)는 반려동물 병원 운영 그룹, VCA 에 대한 $9 billion 달러 M&A 추진했으며, 2018년 1월에는 농업형 화학비료 그룹, 카길 (Cargill Inc)이 프로-펫 (Pro-Pet) 반려동물 식품 기업에 대한 M&A 추진) 최근 반려동물 관련 업계내 공격적 M&A 투자 전략을 펼치고 있는 가운데 북미 증시내 대표 반려동물 관련주들에 대한 기존의 분석글 링크를 공유하며 이번 분석글을 마무리하겠습니다.


개인적으로는 제너럴 밀즈의 이번 블루 버팔로에 대한 M&A 이벤트에서는 제너럴 밀즈 주가에 대한 낙관적 투자 관점보다는 우려적 투자 요소들에 치중된 기업 전략으로 종합됩니다.

앞서 언급된 다수의 반려동물 관련주들 중 최근 진행되고 있는 기업 상황들 (서드 포인트라는 유명 헤지펀드/행동주의 투자기관의 압력)과 기업 벨류에이션 측면등 종합적 중장기 가치투자 관점에서 네슬레 (Nestle)의 현재 주가는 흥미로운 가격대를 형성하고 있겠으며, 지난 분석글 이후 나름 양호한 주가 수익률을 달성중에 있으나, 해당 업계내 높은 시장점유율과 신뢰성 깊은 기업 브랜드 파워를 감안해볼때 트루페니언 (Trupanion)과 주플러스 (zooplus AG)의 주가 흐름 및 기업 실적에도 관심이 기울여지는 상황입니다.

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저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

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