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이제 시간을 이해하고 능동적인 접근방식을 활용해야 할 때

2016-12-28 09:15:00       SNEK Editorial Team    댓글 0

요약

  • 수익률은 시간과 이동 거리(가격과 배당금)를 수반한다. 수익을 연간 측정하는 업계 관례에 따라, 투자 성과 측정방식 대다수는 시간을 최소화하는 경향을 띈다.
  • "장기 투자" 전략은 수년간 진행됨을 강조한다. 하지만 모든 연평균성장률이란 기실 반복적인 단기 수익의 연결이다. 근래의 휘발성(매우 변동적인) 시장 분위기를 감안할 때 일반적으로 상당히 불규칙한 것이다.
  • 매수 후 보유하는 "수동적 투자" 전략은 성과 측정에 임시적인 하향 가격 조정 기간을 포함시킴으로써, 전체 연평균성장률을 심각하게 훼손한다. 시장 평균 동향의 표준은 일반적으로 한자리 수이다."능동적 투자" 전략은 "시간"이 갖는 기간을 "가운데서 헤매지 않고, 하향기간을 최소화하고 상향기간을 최대화"하도록 시도한다. 여기 뛰어난 "빠른" 예가 있다.

"변동성지수(VIX)" 다루기, 불을 갖고 노는 것일까?

VIX 지수는 광범위한 주식시장 가격변동 위험에 대비하기 위해 S&P 500 지수 옵션 사용시 나타날 가격변화의 불확실성을 현재의 옵션시장가를 이용해 추론한다. 다양한 행사가격의 옵션행사권에 대해 지급될 금액은 미래의 가격 변동에 대한 불확실성 수준을 정의한다.

그림 1은 2016년 연초부터 현재까지의 지수 변화를 비교한 것이다.

<그림 1>


원본: 야후 금융

GSPC는 투자자들 사이에서 S&P 500 지수인 SPX를 뜻하는 식별코드로 간주되는 야후 사이트의 필수요소이다. 두 지수의 휘발성(변동성) 수준 차이는 상당하다. 도박사, 예언자, 그리고 언론들이 끝없는 토론을 하도록 유도하지만, 대부분의 내용은 개인 투자자들에게 별로 도움이 되지 않는다.

왜냐하면 VIX의 극적인 움직임이 실제로 예측 불가능하기 때문인데, 이는 VIX가 시장 전문가들 스스로의 흥분성에 대한 기대를 반영하기 떄문이다. 그 대부분은 그날의 분단위 계산에서부터 장 마감 까지이거나, 또는 장 마감 후 (이제 기술적으로 24시간 추적이 가능해졌다) 익일 개장까지의 기간이다.

그럼에도 불구하고 언론은 그 탁월한 신비스러운 속성과, 다음 24시간 이후보다 훨씬 더 먼 기간까지의 시장 가격의 강세 또는 약세에 대해 논쟁할 기회때문에 VIX에 대해 얘기하기를 좋아한다. 이 뿐만 아니라 VIX 자체의 휘발성 덕택에, 그 해석에 있었던 명백한 실수조차 쉽게 잊혀지거나(변명하지 않닸다면) 또는 그 후에 새로운 전망으로 대체된다.

VIX 예측의 어려움은 단지 그 짧은 시간제약 뿐만이 아니라, 그 구조가 관측의 대칭 분포를 가정하는(또는 수용하는) 통계적 절차를 필요로 한다는 점에도 있다. 또한 VIX는 상이하고 비대칭적 결론을 갖는 세계에 도사리고 있음을 명백히 해야 한다. VIX세계에서 경험의 기저는 오랫동안 시간에 얽혀 있고, 드물게 상승하는 거친 섭동은 그 규모에 있어 매우 불규칙하다.

시장의 불확실성이란 이와 같아서, 불확실성을 "위험"하단 개념으로 대체하는 것은 부적절하다. VIX가 "공포지수"로 읽혀질 때, 더 이상의 부적절한 함축 없이 사용할 수 있음에 논쟁의 여지가 없다. VIX의 지수 "가치"가 시장에 반비례한다는 사실만 기억하라. 시장 가격이 하락할 때 공포가 일어난다.

하지만 투자 위험은 일반적으로 자본 손실이란 타격을 받음에 관련있고, 이는 놀랄만한 일이 아니다. 투자 은행 인수합병 부서의 획책에 힘입어 하룻밤 사이에 20% 이상 수익을 올린 투자자는 예측불가한 진행을 "위험"으로 간주하지 않을 것이다.  

그럼 이제 지수 말고 투자에 대해 얘기해보자.

VIX와 SPX지수의 계산된 "가치"에 편승하는 파생상품들이 있다. 선물 거래, 옵션 거래, 그리고 ETF 펀드들인데, 차익거래의 미학과 규율은 그들 모두의 관계가 논리적으로 거미줄처럼 얽히게 했다.

많은 복잡성과 소수의 특정 시장에의 접근 이점은, 차익거래의 면모를 파악하고자 노력하지만 대부분의 경우 비생산적인 시간낭비를 할 뿐인 일반 투자자들이 쉽게 공유받거나 이해하지 못한다. 하지만 간단히 현실과 관계의 필연성을 수용하는 것만으로도 개인투자자로서의 우리들 대부분에게 바람직하고 생산적인 규율이 된다.

간단히 말해, iPath S&P 500 VIX 단기 선물 ETN(NYSEARCA:VXX)은 현재 VIX 지수의 수준을 상당히 근접 추적(하루 단위의 단기간으로) 하도록 투자할 수 있는 주식형 펀드이다.

VXX는 주식 투자 수단이지만, VXX 펀드는 다른 주식이 아닌 선물 거래를 보유한다. 주식은 잠재적으로 영구하지만, 선물 거래는 규정된 특정 생애주기를 갖는 법적 문서이다.

먼 옛날 조부가 한번 샀던 주식 증서 중 일부는 당신께서 거처하는 곳의 욕실 벽지로 쓰였을 지 모르겠지만, 오직 일부일 뿐이다. 하지만 선물 거래 증서는 모두 같은 운명을 맞을 것인데, (보통 계약 발생 후 수개월 이내)최신 버전으로 대체되도록 소멸할 것이기 때문이다.

이 점이 선물 거래 세계에서 중요한 이유인데, 선물 거래에서 시간은 보편적으로 인정받는 가치를 갖고 있어 계약시 상품과 함께 매매할 수 있기 때문이다. 잠재적인 VIX 지수 미래 결과의 비대칭적 특성때문에, VIX 선물 가격은 일반적으로 선물 계약 만료 기한이 길수록 가격 곡선이 상승한다(시간 단위가 중요함).

시간이 지남에 따라, 만료되는 선물 계약을 대체해야 할 필요성은 VXX로 하여금 대체 비용에 있어 단점을 야기한다. 가치가 떨어진 계약을 대체하기 위해 더 비싼 계약을 구매하게 하는 것이다. 이 단점은 VXX 가격과 VIX 지수 비교를 통해 분명해진다. 그림 2를 보라. 

<그림 2>

저자는 직접 해당 분석글을 작성하였으며 저자의 고유한 의견을 토대로 작성되었습니다. 해당 글은 저자가 습득한 사실에 바탕하여 작성하였으나 제시 또는 인용된 정량수치는 실제의 사실과 일치하지 않을 수 있으며 이의 정확성에 대해서는 보증할 수 없습니다. 저자는 SNEK의 정책에 해당되는 보상 외에 어떠한 보상도 받지 않았습니다. 또한 언급된 회사와 일절의 비즈니스 관계가 없습니다. 언급된 주식에 대한 투자 행위와 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

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