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체계적 위험

‘체계적 위험’이라는 개념에 대한 의문 제기

2016-12-26 17:27:00       SNEK Editorial Team    댓글 1

요약

  • 자산 가격 모델(Asset Pricing Models)으로 인해, 우리는 높은 수익률은 높은 체계적 위험에 근거한다고 생각한다.
  • 우리는 다음 금융 위기를 두려워하며, 감히 성장 기업에 투자 할 생각을 하지 않는다.
  • 이 글은 높은 조직적 위험은 회사 성장 동인과 같을 때에만 유효하다는 것을 보여준다. 대체 성장 동력을 가진 회사는 높은 수익을 올리는 반면, 경제 위기에 대해서는 낮은 민감도를 보인다.

자산 가격 결정 모델은 금융 시장이 주식과 증권에 대해 가격을 결정하는 방법을 보여준다. 이 모델을 사용하는 데에는 몇 가지 근거가 있다. 첫째, 이러한 모델은 자본 투자에 대한 기대 수익률을 결정하는 데 사용된다. 둘째, 이러한 모델은 위험을 정량화하는 데 도움이 된다. 셋째, 이러한 모델은 이러한 위험을 예상되는 자본 수익의 추정치로 전환하는 데에 도움을 준다.

본 기사에서는 이와 같은 모델들의 공통 분모에 의문을 제기하는 것의 이점에 대해 설명한다. 이 공통 분모는, 즉 체계적 위험에 대한 높은 민감도는 높은 수익률에 대한 전제 조건으로 간주된다는 것이다.

자산 가격 결정 모델의 일반적 구조

가장 유명한 자산 가격 결정 모델은 아마도 자본 자산 가격 결정 모델(CAPM)일 것이다. CAPM 모델은 각 주식이 비분산 위험 (체계적 위험)에 특히나 민감성을 갖는다는 개념을 바탕으로 한다. 이 민감도에 대한 측정값을 베타라고 한다.

먼저 베타를 계산하면, 모든 자산의 기대 수익률은 무위험 이자율, 베타값, 예상되는 시장 수익률 및 주식 시장 프리미엄에 대한 함수로 결정될 수 있다. 주식 특정 위험은 다변화될 수 있기 때문에, 이 함수에 주식 특정 위험은 포함되지 않는다.

또 다른 유명한 자산 가격 책정 모델은 Fama와 French의 3 요소 모델이다. 일반적 구조는 동일하지만 3 요소 모델은 가치주와 소형주 모두의 과거 실적을 조정하는 특징을 가진다.

Carhart 4 요소 모델은 3 요소 모델의 확장이다. 추가된 네 번째 요소는 기세, 즉 주식이 상승할 때 상승 경향이 지속되는 추세 또는 주식이 하락할 때 계속 하락하는 경향을 말한다.

차익 거래 가격 책정 이론 또한 CAPM과 유사하지만, 몇 가지 공통적 위험 요인을 따를 필요가 있다. CAPM은 시장의 움직임을 기반으로 하며 베타 요인을 사용한다. 이에 비해 차익 거래 가격 책정 이론은 S & P 500의 움직임과 유가 등을 포함할 수 있다.

체계적 위험의 공통 분모

이 모든 모델의 공통 분모는 바로 체계적 위험과 주식 수익 간의 선형 상관 관계이다. 주가는 궁극적으로 회사의 성과에 의해 좌우되기 때문에 실제 비즈니스와 체계적 위험이 유사한 경우에만 모델이 유지된다.

이 관계는 아마도 CAPM이 만들어진 시대에 가장 유효했을 것이며, 유형 제품을 제조하고 판매하는 회사들에 대해서는 여전히 유효할 것이다.

이 기간에는 금융 위기가 포함되어 있으므로 방어 포트폴리오가 순환 포트폴리오 보다 더 높은 결과를 보인다. 방어형 포트폴리오는 23,369 달러, 순환형 포트폴리오는 17,828 달러로 끝난다.
<이 글은 SeekingAlpha의 허락을 득하여 SNEK이 제공하는 글입니다. >

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